和信投顾金融证券分析师    肖玉航

资质编号：A0470511110002

自今年6月份，三板挂牌家数下破万家后，至2019年10月，挂牌家数为9200家左右，四个月来，三板挂牌公司减少800家，而市场走势与交投依然有限，这背后反映了什么，值得研究与分析。

如果从三板市场近期表现来看，则体现走势相对平稳，但流动性依然不足，在做市指数反弹背景中，三板成份指数却新低连创，此反映了市场结构化特征的一个背景。

作为全市场投资者而言，不仅要关注主板等活跃市场，对于三板体系的建设也须进行战略关注，以利于充分了解中国资本市场构成，统筹多方面因素影响或是投资策略的重要思考。从近年新三板市场的交易与运行来看，可谓绝大多数股份无交易或投资者大面积亏损是其主要特征。因此相对于主板等市场，新三板的流动性缺缺陷须重视。

目前市场交易情况与规模

从今年新三板市场交易情况与规模来看，体现为交易有限、挂牌企业数不断减少的情况。和信研究跟踪发现，2019年6月3日，三板挂牌企业跌破万家关口，10月8日挂牌企业数为9235家。近四个月来，有近800家公司摘牌，而挂牌家数近年达峰值后，不断减少信号明显。

表1：10月8日新三板市场总体概况

研究观察发现，2015年4月做市指数最高为2673点，而今年10月8日股指则为782点附近，显示年度总体轨迹。今年做市指数轨迹显示：2-4月呈现总体反弹走势，在4月4日三板做市指数触及806点附近后，出现总体回落走势，6月11日，调整至752点附近后，再次反弹，但力度有限。至7月8日，收盘于759.30点；8月20日，收盘于770点附近。10月8日收于782.34点。从年度K线图可以明显看到，做市指数呈现的总体是不断走低轨迹。如果就短期两个月情况来看，处于一个反弹轨迹。

图1：近一月以来三板市场日挂牌数变化情况（单位：家）

图2：三板做市指数月K线运行轨迹情况

成交量方面今年以来出现一定变化，4月初增加量的变化较为明显，但近期很快转入低成交。交易显示：每日有成交的公司股份维持在日均不足500家左右,相对年初出现减弱。7月底略有放大，整体历史对比来看，目前量能有所增加，但幅度不大，如果对比做市指数与成份指数结构变化来看，成份指数趋弱，做市指数反弹构成了市场特征，此或显示市场向结构化少数股票集中的一个信号。

目前9200多家挂牌企业，可以说良莠不齐。少数创新层企业业绩增长，但多数公司的业绩起伏较大，在业绩分化与IPO转板、科创板推进竞争影响等不确定性因素共振下，业绩因素导致的市场交易风险也体现较为明显。在每日平均仅有500家左右的交易家数的背景下，市场量能依然不振，其价格的分化与个股弱势显示非常明显。

图3：近一月以来三板市场成交量变化情况（单位：万元）

图4：近一年以来三板市场总股本变化情况（单位：亿股）

笔者关注到，三板市场定位主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。因此定位的方面也使得交易规模有限，但作为多层次资本市场的重要组成，适量的提升交易水平也是必须的，目前投资者门槛500万的标准是中国目前股份交易市场较高的，如果从流动性改善的角度来看，投资门槛或应考虑降低，适当的提升活跃度。

值得关注的是，和信研究发现，国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定的期限将在2020年2月底到期，如果该授权不再延期的话，四季度将成为创业板注册制改革框架推出的窗口期。如果从三板创新层角度来看，部分公司或面临一定的预期，但排队效应及市场成熟发展进程加快，也可能使得未来股票的扩容增加，因此注册制的推进对A股形成估值体系的冲击或也将不可避免，可谓将来或形成机会与风险的对冲效应体现。

总体来看，日前三板市场做市指数呈现一定反弹运行走势，做市指数目前处于780点附近；而成份指数则相对较弱，目前处于911点附近，已创破历史新低，弱势较为明显，如果市场要保持反弹持续仍须量能的有效配合。对于三板市场投资须密切关注政策面特别是相关政策的细化与操作性变化及量能指标的变化异动，其是三板市场投资的重要参考因素。由于估值的动态性演变及整体市场、政策方面等变化而制定相应的投资策略。

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